谁结束了比特币的单向暴涨

审计 | 张奇策划 | 刘克利

谁结束了比特币的单向暴涨？ 在我看来，这是比特币期货。 与以往政府试图通过监管手段打压比特币价格相比，期货作为经典的金融风险对冲工具显然更加有效，而随着越来越多的券商开始支持比特币期货交易，比特币价值的真正价值将首次接受全球金融机构的重新评估。

人们又爱又恨的期货

期货圈里流传着一句经典的话：爱一个人就送她做期货，恨一个人就送她也做期货。 让比特币在 6 天内下跌 8000 美元，这是芝加哥期货交易所（CME）推出比特币期货后的“骄人成绩”，让比特币期货成为第一只推低比特币价格的多米诺骨牌股票。 要想了解期货为何导致比特币暴跌，就必须先了解期货——这个令无数投资者又爱又恨的全球金融“赌场”。

24小时暴跌30%

期货的英文名称是Future，常译为未来。 从字面意思可以理解，期货的诞生是早期为规避远期农产品价格波动而创造的一种金融避险工具。 期货的核心思想是分散风险。

比如小麦每年春天播种，夏秋收割。 在没有期货之前，农民和采购商基本上都是在碰碰运气。 天气好的时候，价格自然便宜，旱涝灾害的时候，价格自然就贵，但是有了期货，就容易了。

春季，收购方与农户谈好价格，签订合同，支付定金。 到了收获的时候，无论价格如何变化，双方都可以锁定收益。 本合约为期货合约，约定交割时间及地点。 产品质量类别等。 早期的合同只是一份长期的购销合同。 1865年，芝加哥谷物交易所推出了一种名为“期货合约”的标准化协议，开始允许合约进行交易，从而开启了现代商品期货交易时代。 后来又从商品期货扩展到金融期货，比如我们的普通股指期货和外汇期货就是金融期货。 比特币期货是一种金融期货。

芝加哥期货交易所

商品期货与金融期货的最大区别在于合约结束后的交割制度。 与贵金属、农产品一样，期货合约到期时，在传统交易中是一手付款，一手交割。 毕竟，商品期货本来就是一种买卖产品的方式。 金融期货一般采用现金交割制，即在合约到期日，双方按最终价格平仓（不同交易所、不同产品的定价方式不同）

期货合约交易与股票交易类似，但有两个最明显的区别：合约周期和结算系统。 通常，合同分为短期合同、中期合同和长期合同。 以常见的3个月短期合约为例。 例如，1 月份开始交易的 4 月份合约。 可以交易的期限只有3个月。 到期后，该合约将被退市。 在股市上，你可以理解为1月份上市，4月份退市。

典型的商品期货合约

结算系统也是非常有特色的一点。 期货采用每日结算方式，即在每个交易日结束时进行结算。 交易者的账户分为两部分，一是交易保证金（持仓），二是结算准备金（可用资金）。 今天赚100元，结算备付金账户就增加100，亏损100就扣100。这也是跟炒股最大的区别，因为股票一般都是全本钱买的，只要不卖出，你不在乎它涨多少或跌多少。

期货交易采用保证金交易方式。 以目前在芝加哥交易所（CME）上市的比特币合约为例，保证金要求为47%。 假设当前比特币价格为15000美元，根据CME的合约系统，一份合约为5个比特币，总价值为5*15000=75000美元。 如果要购买比特币合约，投资者实际需要支付的费用为75000*47%=$35250。 保证金制度实际上相当于股票市场中的融资交易，也就是俗称的杠杆。 如果投资者用全部资金购买合约，让资金账户为零，那么一旦价格下跌，就会平仓。 如果无法补充资金，负责开户的券商一般会在收市前平仓。 资金用于结算。 这种悲剧在前年的股灾中首次为公众所知，但公众不知道的是，这样的悲剧一直在期货市场上演。

新浪财经整理的两大期货交易所合约对比

期货大杀器：空头机制

国内投资者大多有炒股经验，对于投资者来说，低价买入股票高价卖出是再正常不过的事情，但对港剧或美剧中提到的卖空并不陌生。 正是因为概念的缺失，无数人像两年前的股灾一样捶胸顿足，同时也不明白为什么有些做空的股民天天笑眯眯的。

证券借贷是做空股票市场的一种方式

用一个比较简单的例子来介绍卖空的原理。 iPhone X发布那天，我有幸以9688的原价买到了一个256G的，你觉得好，可以借两个月。 到返还日的前一天，就像现在一样，机器被偷了，那你现在是选择把9688元的现金退回去，还是花9000元买个新的还给我？

iPhone X现价已跌破发行价

相信稍微有点智商的人都会选择第二种。 股票借贷是一种卖空方式。 当交易者觉得未来价格会下跌时，他们可以向经纪人“借”一部分股票并卖出。 股票下跌后，他们可以低价买回，“退货”。 回去有所作为。 期货的原理也是一样的。 如果您认为某合约未来价格会走低，您可以选择开仓押注其会下跌，然后在合适的时间或合约到期前平仓对冲，从而完成短线交易。

股指期货交易界面

平仓是期货交易中的一个术语，对应于开仓。 由于可以做多（看涨）和做空（看跌），交易者可以在开仓时选择做多或做空。 所谓平仓，自然就是反向交易。 多头和空头两种操作模式让所有的投资者和机构自然而然地分成了两派，两派的资金量大小都会影响价格。 简而言之，当多方空头时，价格会上涨，反之亦然。 从市场心态来看，当大多数人认为价格太高时，就会做空，反之，就会做多。 资金量的变化和心态的变化，将结束比特币的单一暴涨之路。

比特币定价权转移到金融机构

在谈比特币定价机制之前，我们首先要介绍一下期货与现货市场的关系。 现货市场的价格是由当天的实际成交价决定的，就像很多比特币交易网站上的比特币价格一样千变万化。 而期货是一种预期，所以两者之间存在相互影响的关系。 就像比特币期货市场合约到期日的结算价会参考现货市场的最终价格一样。 CME“监管”的期货合约的定价基准是CME自己设定的比特币参考利率（BRR：BitcoinReferenceRate）。 该参考价格是根据几个比特币交易所的加权平均价格计算得出的。 这些交易所目前包括：Bitstamp、GDAX、itBit 和 Kraken。

左边是参考价，右边是实时指数

在被纳入芝加哥期权交易所（CBOE）和芝加哥期货交易所（CME）之前。 虽然部分比特币交易所也提供做空工具，但与具有世界影响力的正统大型期货交易所相比，显然不值一提。 以CME为例，作为全球最大的期货交易所，2016年CME集团每天有1560万份合约交易，比特币期货推出后不到一周，日交易量就超过6000万美元。 有了COBE和CME的背书，不管比特币本身能否得到全球政府的认可，至少相应的期货交易已经规范合法化，势必会吸引大量的金融投资机构入场，做大做强。比特币定价权转移到金融机构。 需要特别说明的是，CME 的参考交易所不包括全球最大、流动性最强的交易所 Bitfinex 的交易价格。 相信明眼人都能看出来这种做法的原因——削弱了Bitfinex在币圈的比特币定价权地位。

上面提到的期货保证金和接下来要说的持仓限额，都是交易所稳定行情的很好的武器。 一般来说，保证金比例不会轻易改变，但也有例外。 在期货历史上，曾出现过数个做市商通过串通推高价格，获取绝对资金优势的经典案例。 例如，亨特家族在70年代操纵白银之前，利用占CME日交易量50%的恐怖头寸，在一年内将大豆价格翻了一番。 由于当时的法律还不完善，虽然受到了指控，但最终还是逃过一劫，之后又故技重施。 在 1979-1980 年期间，通过占据纽约商品交易所 69% 的持仓量，白银价格被压低。 转了5次。

亨特兄弟交易白银示意图

当然，这一次亨特家族就没有这么幸运了。 很快，美国商品期货交易委员会发起反击，敦促纽交所采取管控措施，亨特家族被三招彻底击溃，而这三招分别是：禁止开仓、限仓和提高利润率。

禁止开仓意味着您不能再购买更多的白银期货来抑制价格上涨。 限仓，就是要逼迫亨特家族开始平掉一些他们手中的合同。 提高保证金比例是最后一张王牌，这意味着亨特家族必须在短时间内将更多资金存入账户，否则将被迫平仓。 其实是因为亨特兄弟此前通过抵押借入了大量资金推高了白银价格。 尽管他们赚取了巨额利润，但他们没有现金可以支配。 白银隔夜回落至解放前。

事实上1000个比特币能卖出去么，CME和COBE在比特币期货上也采用了类似的手段。 比如CME最初设定的比例是35%，但在正式上市前调整为47%，以保证资金安全。 不排除未来两大交易所将出台新政策随着价格的涨跌进行调控，而一旦比特币期货交易量持续增加，期货交易所对比特币现货交易的管控也将受到限制。进一步加强。 无论是单向暴涨还是单向暴跌，期货交易所都可以通过类似提高保证金的方式来增加优势方的持仓成本，防止优势方占据绝对优势，减少市场波动。

白鲸站在十字路口

此前曾有传言称，40%的比特币掌握在不到1000人手中，因此价格会一路上涨，而这群人又有了一个被市场称为“白鲸”的新名字。 数据是否真实暂且不谈，我们可以参考上一篇文章中的猎人家族为例。 正是因为他们操纵了50%的大豆和69%的白银，价格才一路飙升。 由此可见，如果大量比特币集中在少数个人和机构手中，确实可以起到推波助澜的作用。 但是现在有个问题，假设确实有几百人持有大量的比特币，那么这几百人真的可以联手控制市场吗？

据说李笑来持有六位数的比特币

我们都知道囚徒理论。 当两个囚犯被关在不同的笼子里，没有任何信息时，囚犯们因为不能相互信任，往往会揭穿对方，而不是保持沉默。 白鲸目前也需要面对同样的困境，就像股市一样。 可能是一只股票最初被某个机构或几家机构拉高，随着股价的上涨，越来越多的散户和机构会加入进来，希望能搭上顺风车，最先逃脱的机构由于收货人多，可以安心发货。 随着逃离机构数量的增加和接收者数量的减少，成功逃脱的概率随着部队向后退去而降低。 暴跌，由于强行平仓引发的踩踏事件，加剧了跌幅和时间周期，形成了可怕的多米诺骨牌效应。

现在的问题是，谁会第一个跑掉？ 在我看来，大量比特币早期持有者因为获利丰厚而定居离开是一个不错的选择。 就像上周莱特币的创始人已经发文说他已经卖掉并捐赠了所有的莱特币，而自称拥有100万比特币的比特币创始人中本聪不知道他会不会做出类似的决定.

此外，比特币矿主应该是最佳人选。 我们都知道，挖比特币需要借助“矿机”。 所谓挖矿，就是用算法解决越来越难的“问题”。 每解决一个“问题”，就可以获得一个比特币。 由于难度的增加，为了加快计算能力，需要坚固的硬件，这带来了难以想象的电费。 最新消息指出，11月，比特币挖矿用电量增长26%，目前已接近每年36太瓦的水平，相当于330万户家庭的用电量。 如果比特币是一个国家，它的耗电量将排在第 59 位。 这就是为什么矿山喜欢建在电站旁边——为了享受低廉的电价。

比特币矿山列表

除了电价，由于24小时高负荷不间断运行，电子设备（显卡）的寿命也会大大缩短。 设备损耗成本和电力成本使得比特币挖矿成本不断上升。 据专家估计，目前每个比特币的挖矿成本在1000-1800美元之间。 虽然远低于目前的市场成交价，但从生产者的角度来看，如果期货市场的价格继续下跌，那么矿场最好的选择显然是平仓而不是囤积。 首批矿山的清仓甩卖对现货市场影响明显，而这种影响也会传导回期货市场，导致进一步下跌。

当然，这里还有另一种可能，那就是矿场采用套期保值的操作方式1000个比特币能卖出去么，这也是期货市场中经典的交易方式。 假设挖矿成本为1500美元，3个月后到期的合约价格为15000美元，那么矿场通过在期货市场开空可以锁定15000-1500=13500美元的稳定收益。 原理很简单。 如果3个月后到期合约的强平价为18000美元，那么现货市场盈利18000-1500=16500美元，期货市场亏损15000-18000=-3000美元（之前“借”1个比特币卖15000需要用18000元买回来“还”到交易所），16500-3000美元=13500美元。 如果3个月后到期合约的强平价为12000美元，那么现货市场利润为12000-1500=10500美元，期货市场利润为15000-12000=3000美元，两者之和还是13500美元。

套期保值的前提是生产成本与销售价格之间存在较大空间。 比特币的挖矿成本将继续上涨已经成为定论。 至于价格是否会继续上涨，已经成为一个未知数。 截至本文发稿，比特币价格已回升至15000美元左右，但未来一旦期货市场被金融机构恶意做空，价格持续下跌，由于人为贪婪，矿场可能不会一定要采用1：1等值套期保值的方式，即手头有100个比特币，在期货市场做空的合约规模也是100个比特币。 参考很多现货市场的生产者，为了追求更高的利润，他们有时会在期货市场加大做空比例，比如1:2甚至1:3，持有100个比特币，做空200个比特币甚至300个比特币比特币，这无异于让套期保值者变成了市场投机者，加入了做空大军，助长了比特币价格的暴跌。

当然，由于期货可多可空的双向交易特性，并不一定会让比特币价格跌入万劫不复之境。 毕竟，期货市场是一个多空博弈的均衡市场。 随着价格下跌，投机者的心态也会发生变化。 一些空头会转为看涨，加入多头队伍，让价格止跌反弹，就像价格从20000美元暴跌至11000美元，然后反弹回15000美元。 多头和空头之间的不断转换将稳定比特币的价格。 而随着越来越多的金融机构和券商涉足比特币期货，资金的大量涌入将推动交易活跃，未来白鲸头疼的可能就在这一刻，我该站在哪一边。

来自其他数字货币的压力

比特币进入期货只是数字货币进入期货市场的开始。 在我看来，未来3-5年，理论上会出现新的数字货币期货，对比特币的影响也很明显。 毕竟，虽然全球金融市场的资金量逐年增加，但还是有上限的。 没有更多资金的介入，比特币的价格暴涨只能是一场梦，就像炒股没有全民参与哪来的大牛市一样？

目前市场上有以太坊、莱特币等数百种数字货币。 除了各种民间组织开发的数字货币外，各国政府也在积极开发基于区块链技术的数字货币。 有人说比特币的价值在于它的技术会让政府无法控制和监管，从而在黑市上拥有无可比拟的存在价值，但有没有人想过，如果比特币因为大规模盗窃而毁于一旦交流？ 当人们的信心转向另一种货币时，它会发生什么变化？

以太坊曾被誉为比特币的继任者

另一方面，由于全球著名的期货交易所通过推出比特币期货在数字货币市场建立了一波存在感，当它们对比特币的影响力随着交易量的增加而增加时，如果期货交易所开始发力比特币呢？期货与比特币何时推另一个数字货币期货？ 想一想，比特币本身已经因为分叉本身，分裂成了比特币和比特币现金两个分支，其他分支也在陆续涌现。 对于投机者来说，哪种数字货币的盈利能力强，就会将资金杠杆向谁倾斜。 所以不要因为所谓的跌停值只有2200万就认为比特币会一路上涨。 说白了，如果美国钻石巨头戴比尔斯几十年不搞把爱情和钻石挂钩的营销，害全世界的男人，钻石还有什么价值？ 而且钻石储存量是无限的吗？ 说白了，就是大家同意不同意。

结论

比特币近几年的暴涨神话，让无数交易者觉得错失了一次发财的机会。 也许几年前确实如此，确实有不少小投资者因此发家致富。 但现在随着期货交易所的落地，大量的金融机构开始介入。 或许我们作为中小投资者，应该静观其变，就像股市的经典名言：10人炒股，7人亏损，2人套利，1人盈利，归根结底，一切都取决于命运上。

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